
来源丨凤凰网财经《IPO 观察哨》
作者丨 DW
据港交所 1 月 15 日披露,国产工业机器人"四小龙"之首南京埃斯顿自动化股份有限公司 ( 以下简称"埃斯顿",002747.SZ ) 二次递表港交所,重启 IPO 进程。
凤凰网财经《IPO 观察哨》梳理发现,埃斯顿成立于 1993 年,2015 年在深交所上市。截至 1 月 16 日收盘,其市值达 222.02 亿元。
另据弗若斯特沙利文数据,公司 2024 年收入位列全球工业机器人厂商第六;2025 年上半年,其国内市场出货量首次超越外资品牌,连续多年保持本土第一。公司业务主要覆盖汽车、工程机械、锂电等制造领域,提供全产业链解决方案。
天眼查显示,埃斯顿实控人为 72 岁的创始人吴波,大股东为南京派雷斯特科技有限公司(以下简称"派雷斯特"),而派雷斯特的收益所有人也是吴波。《胡润全球富豪榜》显示,吴波财富从 2023 年的 110 亿元缩水至 2025 年的 95 亿元。

(埃斯顿自动化集团董事长吴波,图源:百度百科)

尽管埃斯顿凭借全产业链布局和出货成绩巩固了行业地位,但在冲刺港股之际,其业绩波动剧烈、财务结构失衡等深层问题也暴露无遗。


(图源:招股书)
01 2024 年净亏损 8.18 亿元,创历史最大亏损
凤凰网财经《IPO 观察哨》发现,埃斯顿盈利表现极不稳定,可持续性存疑。2024 年净亏损达 8.18 亿元,而 2022 年净利润为 1.84 亿元。

埃斯顿在招股书中表示,亏损主要源于收入下降、毛利率收窄以及无形资产与商誉减值。2024 年营业收入同比减少 13.83% 至 40.09 亿元。

(图源:招股书)
埃斯顿 2025 年前三季度虽实现归母净利润 2900.39 万元,看似扭亏,但复苏势头较弱。更值得注意的是,公司毛利率自 2022 年的 32.9% 持续下滑至 2025 年前九个月的 28.2%,累计下降 4.7 个百分点,反映出市场竞争加剧对利润空间的挤压。


(图源:招股书)
02 客户集中度飙升:37.2% 收入依赖前五大客户
埃斯顿客户以直销为主,涵盖汽车、光伏、锂电池、电子、金属加工及建筑材料等行业的制造商与经销商。
招股书及最新财报显示,客户结构失衡已成为经营隐患。前五大客户收入占比从 2022 年的 16.4% 大幅上升至 2025 年前九个月的 37.2%。其中最大客户收入占比从 5.5% 激增至 18.0%,2025 年前九个月已有两家客户贡献收入超过 10%,合计占比 31.4%,显示对新能源汽车与锂电池行业头部企业的高度依赖。
这种集中度过高的客户结构,使公司业绩极易受单一客户订单变动影响。若主要客户调整采购策略、行业政策生变或合作关系发生变动,公司收入将面临显著波动。

(图源:招股书)
03 财务杠杆高企:流动性承压与股权风险并存
埃斯顿的财务健康状况同样不容乐观,流动性紧张与高杠杆问题日益凸显。
2025 年 9 月 30 日,埃斯顿流动负债净额达 1.71 亿元,流动比率仅为 0.97,速动比率 0.73,均小于 1,低于安全阈值,短期偿债压力显现。


(图源:招股书)
负债规模上升推高财务风险,埃斯顿负债权益比率从 2022 年的 0.96 攀升至 2025 年前九个月的 2.28,财务杠杆明显加剧。
营运资金效率也有所下滑。埃斯顿存货周转天数从 2022 年的 138 天增至 2024 年的 194 天,2025 年前九个月虽回落至 158 天,资金占用压力仍处高位。同期,贸易应付款项及应付票据周转天数降至 212 天,埃斯顿解释为"主动加快对供应商付款,以支持制造流程与供应链可持续发展"。


(图源:招股书)
此外,实控人家族的股权质押风险也不容忽视。公司实控人为吴波家族,2025 年通过南京派雷斯特已将 1100 万股 A 股质押融资,质押起始日为 2025 年 05 月 30 日,到期日为 2026 年 05 月 14 日,但公告称本次质押不会导致公司实际控制权变更,也不会对公司经营治理产生不利影响,并表示派雷斯特资信良好,所质押股份暂未面临平仓风险。
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