天源国际【华源金属】非农大超预期，美联储加息预期升温，铜价或承压

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　　文章来源：华源有色金属与新材料

　　投资要点

　　➢铜：非农大超预期，美联储加息预期升温，铜价或承压。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.78%/+0.14%/-1.85%。库存端，国内库存去化，国内电解铜社会库存23.43万吨，环比-4.45%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.87%，环比提升4.82pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。宏观方面，周五晚美国5月非农数据大超预期，美联储加息预期升温，铜价短期或承压。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价整体仍维持高位震荡，后续重点关注美联储6月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

　　➢铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。1）氧化铝：库存维持高位，关注6月几内亚铝土矿出口管制落地情况。本周氧化铝价格持平为2705元/吨，截至本周四，全国冶金级氧化铝运行产能达8606万吨/年，周度开工率环比下跌1.81pct为72.67%，本周氧化铝去库0.1万吨至688.5万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格或承压运行，矿端关注几内亚6月铝土矿出口管制措施落地情况。2）电解铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。本周沪铝下跌0.16%至2.43万元/吨，伦铝价格下跌0.42%至3669美元/吨，电解铝毛利8433元/吨，环比上涨0.46%。库存方面，国内小幅去库，海外库存持续去化。本周伦铝库存33.32万吨，环比减少1.42%，沪铝库存52.45万吨，环比增加1.58%，国内现货库存为137.50万吨，环比减少1.86%。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下Al Taweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。Al Taweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%，全球电解铝缺口或将放大。宏观方面，受美国非农大超预期影响，美联储加息预期升温，铝价本周承压。短期看，国内库存维持高位叠加美伊局势边际缓和，铝价预计整体维持高位震荡。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　➢ 锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌8.17%至16.30万元/吨，锂辉石精矿下跌5.95%至2418美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌8.56%至16.44万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.63万吨，环比增加797吨（+3.12%），SMM大样本周度库存13.44万吨，环比减少1240吨（-0.9%）。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.57万吨，环比+2.8%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间或有限，等待旺季需求来临。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年5月磷酸铁锂产量48.9万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。

　　➢ 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

　　正文部分

　　行业综述

　　1.1 重要信息

　　国内外宏观：

　　美国至5月30日当周初请失业金人数略超预期。6月4日，美国至5月30日当周初请失业金人数为22.5万人，预期21.3万人，前值21.2万人。

　　美国5月非农就业人口大超预期。6月5日，美国5月季调后非农就业人口17.2万人，预期8.5万人，前值17.9万人。

　　重要公告：

　　1、西部黄金：子公司新疆美盛复产。6月5日，公司发布子公司新疆美盛复产公告，因遭遇罕见的强降雪极端天气，当地气温骤降，大雪封山，电力供应及交通运输受阻，为保证相关人员的人身安全，新疆美盛自2026年2月28日临时停产。停产期间，新疆美盛持续推进全域道路清雪和电力恢复相关工作，现运输通行条件和电力供应已恢复。经开展复产相关配套工作，现已达到复产条件，计划于2026年6月6日复产。

　　1.2．市场表现

　　有色板块整体表现：

　　板块表现方面：本周上证指数下跌1.00%，申万有色板块下跌1.65%，跑输上证指数0.6pct，位居申万板块第15名。细分板块方面，稀土/锡/铜材板块涨跌幅居前，铝/钴/锂板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：福达合金、鑫科材料、博威合金、宜安科技、利源股份；涨跌幅后五的股票是：万邦德、宏创控股、南方锰业、豪美新材、云路股份。

　　1.3 估值变化

　　PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为22.13倍，本周变动-0.17倍，同期万得全A PE_TTM为23.67倍，申万有色与万得全A比值为94%。

　　PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为3.33倍，本周变动-0.03倍，同期万得全A PB_LF为1.9倍，申万有色与万得全A比值为176%。

　　工业金属

　　2.1 铜

　　本周伦铜上涨0.78%，沪铜上涨0.14%，纽铜下跌1.85%；伦铜库存下跌2.62%，沪铜库存下跌3.91%，纽铜库存上涨0.68%。冶炼费-115.4美元/吨；硫酸价格上涨2.93%，铜冶炼毛利为-2257元/吨，亏损扩大。

　　2.2 铝

　　本周伦铝下跌0.42%，沪铝下跌0.16%；库存方面，伦铝库存下跌1.42%、沪铝库存上涨1.58%，现货库存下跌1.86%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格下跌1.51%，铝企毛利上涨0.46%至8433元/吨。

　　2.3 铅锌

　　本周伦铅价格下跌0.6%、沪铅下跌0.91%；库存方面，伦铅库存下跌1.16%，沪铅上涨2.24%。本周伦锌价格上涨1.10%，沪锌价格下跌0.14%；库存方面，伦锌下跌2.50%，沪锌上涨0.95%；冶炼加工费下跌66.67%至50元/吨；矿企毛利上涨0.09%至12694元/吨、冶炼毛利为-3014元/吨，亏损扩大。

　　2.4 锡镍

　　本周伦锡价格下跌2.00%，沪锡价格上涨0.07%；库存方面，伦锡库存上涨2.15%，沪锡库存上涨49.00%；本周伦镍价格下跌2.09%，沪镍价格下跌3.73%；伦镍库存下跌0.95%，沪镍库存上涨3.60%；镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为19575元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨0.08%至39299元/吨。

　　能源金属

　　3.1 锂

　　本周锂辉石价格下跌5.95%至2418美元/吨，锂云母价格下跌9.79%至4975元/吨，碳酸锂价格下跌8.17%至163000元/吨，氢氧化锂价格下跌8.26%至150000元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利由盈转亏为-13530元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利由盈转亏为-18775元/吨。

　　3.2 钴

　　本周海外 MB 钴价持平0.00%为26.28 美元/磅，国内电钴价格下跌2.13%为41.40万元/吨，国内外价差1.15万元/吨（国外-国内）。硫酸钴下跌1.43%为8.96万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价2.31万元/吨，四钴价格下跌1.15%为34.50万元/吨，四钴相对金属钴溢价5.22万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨5.6%为1.93万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌3.93%为22.01 万元/吨。

　　风险提示

　　1）下游复产不及预期风险；

　　2）国内房地产需求不振风险；

　　3）新能源汽车增速不及预期风险。

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　　证券研究报告：《非农大超预期，美联储加息预期升温，铜价或承压》

　　对外发布时间：2026年06月07日

　　研究发布机构：华源证券股份有限公司

　　参与人员信息：

　　田源 S1350524030001（分析师）

　　张明磊 S1350525010001（分析师）

　　田庆争 S1350524050001（分析师）

　　项祈瑞 S1350524040002（分析师）

　　陈轩 S1350525120001（分析师）

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